政策驅動行業發展 促進居民節約用水
發布時間：
2011-07-27
A股市場總共有12家水務公司，大部分都集中覆蓋了自來水生產和供應、管網和銷售以及污水處理三個產業環節的業務。由于水務行業盈利能力穩定，市場化改革方向明確，水價上漲預期較強，從2007年以來A股水務板塊的靜態PE估值平均享有對大盤70%左右的溢價。我們認為，下半年“節能產業環保規劃”將出臺，后續可能伴隨相關價格機制的完善，從而成為水務行業表現的催化劑，維持行業“增持”評級。? 水價上漲空間大 我
A股市場總共有12家水務公司，大部分都集中覆蓋了自來水生產和供應、管網和銷售以及污水處理三個產業環節的業務。由于水務行業盈利能力穩定，市場化改革方向明確，水價上漲預期較強，從2007年以來A股水務板塊的靜態PE估值平均享有對大盤70%左右的溢價。我們認為，下半年“節能產業環保規劃”將出臺，后續可能伴隨相關價格機制的完善，從而成為水務行業表現的催化劑，維持行業“增持”評級。
水價上漲空間大
我國水費支出偏低，不能有效促進居民節約用水，未來上漲空間大。
世行給發展中國家定有一個承受水價的最高限定，即家庭收入的5%作為支付供水和污水處理服務的上限。我國建設部及其他研究機構認為，我國城市居民用水支出占家庭可支配收入的2%～3%是比較適宜的。但是，目前我國36個大城市中，接近60%的城市居民支出水費占人均可支配收入的比重在1%以下，最高的海口市也不達2%，而缺水嚴重的地區如北京、天津以及經濟支付能力較高的地區如上海、深圳、廣州等地該比例都很小。另一方面，我國城鎮人均可支配收入從2001年的6860元增長為2009年的17175元，增幅約為150%，而同期城市水價的增幅僅為75%，人均每年用水支出占可支配收入比例反而在不斷下降。
我國水資源總量約為2.81萬億立方米，約占全球水資源總量的7%，但由于人口基數大，仍被列為世界13個人均水資源貧乏國家之一。緩解危機的核心思路是通過價格杠桿來合理分配和使用水資源。
2009年初世界銀行發布了一份歷時三年完成的《解決中國的水稀缺：關于水資源管理若干問題的建議》報告建議：中國應大力采用價格政策管理用水需求，“這意味著未來幾年里，必須繼續提高水價，包括污水處理費”。由需求價格的決定因素看，由于水是人民生活的必需品，無任何替代品，水費占消費者收入比重較小且水資源在中國屬供不應求的狀況，因而水的需求價格彈性較小。
若按水價本應的彈性系數看，將水價提高一定幅度會大大緩解中國的缺水問題。
帶來實質性利好
城市終端供水價格包含水資源費、原水價格、自來水供水價格和污水處理費四個環節。不同環節的價格上漲，受益行業并不相同。總體上看，自來水供水價格和污水處理費的上漲將會給水務企業帶來實質性利好。
供水企業分廠網一體和躉售兩種。對于一體化企業來說，它們往往直接面對終端用戶，供水結算價格就是當地物價局規定的供水價格，這種企業的盈利水平與地方水價密切相關，直接受益于當地水價的上漲。相同幅度的水價提升對企業盈利直接影響的大小將視企業供水業務比重而定，我們通過比較供水收入與整個凈利潤的比重，得出洪城水業、錢江水利和南海發展排在前三名。對于躉售方式供水企業，由于面對的客戶是供水公司而非終端居民用戶等。若供水價格上升，這類公司的水價上調需要與供水公司進行協商，存在一定的時滯。
污水處理企業收費一般是與政府談判并簽訂長期合同，并根據一定的調價公式調整“污水處理協議價”（和政府協商而定），水價中的污水處理費是由政府或企業代政府收取的，“污水處理協議價”并不直接受污水處理費上調影響，而更多受益于政府污水處理費增加而愿意提高支付水平，這需要進一步協商，因此也存在一定時滯。污水處理公司已有的污水處理項目不直接受益于水價上漲。
綜上，廠網一體的供水業務是水價上調的最直接受益者，部分躉售業務也有可能受益于水價上調。行業選股思路首先要考慮上市公司供水業務所在區域水價上調的預期強弱，以及水價上調的具體環節，結合上市公司供水業務經營模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。
此外，水價上升帶來的資產重組也存在巨大的投資機會。一方面，供水資產可能由于水價上升盈利能力加強，從而加大大股東資產注入的可能性；另一方面，也加大了水務資產通過資產重組上市的可能，成為潛在的投資機會。
需要指出的是，和電力等行業不同，源自水務行業的資源屬性，各地的取水成本差異較大，而定價權更多地在地方政府手上，因此行業的區域特性明顯。同時，行業的公用事業或福利性行業屬性也很強。再結合我國所處的經濟發展階段，以上因素都決定了單單依靠水價上調來推動的盈利空間有限，如果要取得較好的經濟效益，尚需要借助微觀主體一體化在其他方面的努力。
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